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历史经验告诉我们，一旦国际货币发行国的货币政策收紧，资金流动就会逆转，大量的资金会从新兴市场国家流回发达国家。最近一个时期以来，当美国量化宽松政策退出的信号刚刚发出时，印度、巴西的经济都出现了明显的动荡，其中印度货币卢比出现了50%的贬值，大量的资金开始逆流，巴西也出现了类似的情况。

为此，中国必须做好应对准备。从政策主体上看，美联储的政策指导者伯南克，主要政绩就是在金融危机爆发之时采取了非正常的货币政策，即UMP（Unconventional Monetary Policy）。中国在经济站稳脚跟、加快金融体制调整改革的基础上，要利用好量化宽松政策退出的机遇，积极在国际上有所作为，推进人民币国际化。这次量化宽松政策退出的后果将与历史十分相似。笔者曾经研究过新兴市场国家所发生的金融危机的基本规律，发现每当发达国家资金收缩的时候，资金马上会出现逆转，最明显的一次就是1997年7月亚洲金融危机开始时，美国在该月的货币政策是最紧的。

一部分新兴市场国家一定会受到量化宽松政策退出的影响，从而出现外汇储备紧张的情况，中国可以有条件地提供资助，启动之前签订的货币互换的各种条约，想方设法推出以人民币计价的各种金融产品和信用，帮助这些国家度过难关。美元对其他储备货币会有所升值，美国国债收益率会有所上升，短期国债的收益率尤甚，长期国债次之，因为首先退出的可能是美联储对国债尤其是短期国债的购买。我们必须面对挑战，制定适当的规则并执行它，如果无法这样做，就要付出沉重代价。

从华盛顿到柏林，银行业的游说者对关键改革的每一个环节都进行了阻挠。这两者的失败在2008年清晰显现，然而监管部门却仍然忽视了这次教训。令人羞愧的是，我们的领导人竟然如此轻易地表示了屈服，而且人们也迅速忘记了上次危机的教训。这个内容庞杂的法案于2010年得到通过，它的本来目的是阻止另一场危机，但实际上却迟迟未能在大多数最艰难的决定上发挥作用。

没有证据表明，如果银行30%的资产来自股本（非借入资金），就无法开展业务。许多银行还没有从危机中恢复过来。

首要的规则是，让银行更多地依赖股本，并且大幅减少对借款的依赖。请忘记所有的行话，仅仅关注这条简单的原则。如今，我们也并未更加安全。你千万别被这一连串举动迷惑了，他们提出的监管措施根本没什么值得高兴的。

6月，一个总部位于瑞士巴塞尔，由全球银行业监管者组成的委员会提出，要改变银行计算自身杠杆率的方式，杠杆率衡量的是银行可以拿多少借入的资金开展经营活动。一些人警告，严格监管将把金融活动推入影子银行体系，包括货币基金和其他短期信贷工具。企业通常依靠其利润来发展和投资，而不是借贷。）《巴塞尔协议III》将允许银行借入多达其资产97%的债务，美国提出的法规还是会允许最大的银行业控股公司借入多达资产95%的资金（虽然测算银行资产也往往具有争议性），可华尔街仍在表示反对。

其压力测试未能考虑到银行陷入困境时所带来的连带损害，不过是敷衍而已。上周一，奥巴马总统批评，监管部门对《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Act)的实施并不积极。

倘若有过多的银行同时陷入困境，就会发生系统性的危机。或许由于五周年纪念日即将到来，监管者最近按照上述原则采取了一些行动。

但是即使过去未能禁止银行在不透明的市场中使用各种诡计来掩藏风险，现在也不应放弃关键的新监管措施。银行业者和监管部门希望我们相信，银行业借款水平高是可以接受的，因为银行善于管理其风险，监管部门也知道如何衡量风险。美国六家最大的银行——其他几家是美国银行(Bank of America)、花旗集团(Citigroup)、富国银行(Wells Fargo)、高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)——的总负债共计约为8.7万亿美元，其中只有一小部分用于放贷。众所周知，摩根大通顺利地在危机中幸存了下来，但是没人认为负债如此严重的银行是真正安全的在美联储2010年宣布即将开始采用非常规量化宽松货币政策时，美联储的宣布对市场的影响远远小于美联储实际进入市场开始实施操作对金融市场的冲击。2014年政府开支下降的影响降缓，经济增长可能恢复到2.5%左右。

全球经济整体债务水平仍然居高不下，将继续影响投资和消费，影响经济增长。新兴经济体和发展中国家受到欧美同时经济增长下滑，外部需求不振引发出口下滑，国内投资减速，公共部门支出削减，国内消费疲软，经济增幅会继续下降。

目前全球总需求疲软，各国普遍缺乏外部需求，出口和工业增长乏力，居民收入增长缓慢，加上消费者信心持续下降，国内居民消费继续疲软和投资不振，这一切制约了经济继续增长的空间。美国金融市场的债券和股票的回报已经开始发生变化，全球不同金融市场的不同金融产品也会被重新风险定价。

新兴经济和发展中国家也需要平衡外部需求和内部需求、平衡消费和投资的结构调整。整体新兴经济体和发展中国家经济增长仍然强劲，但全球经济增长速度继续下降到3.2%。

全球金融危机以来，在G20推动下，各国相继推出大规模的财政和货币政策刺激，全球经济反弹强劲，2010年全球经济增长5.2%。新兴经济体和发展中国家经济增长强劲，但整体全球经济增长速度下降到4%。2012年欧元危机继续，经济负增长进入衰退，美国经济受财政削减和欧洲经济衰退影响，保持中度经济增长，整体发达国家经济增长速度继续下降到1.2%。进入第三季度后欧元区经济有出现企稳迹象，但整体欧元区全年经济将继续衰退，和2012年的经济增长速度相当。

欧元区经济继续受到资产负债表的压力，企业投资和居民消费都疲软，潜在金融风险不容低估，整体经济将处于衰退和弱增长中。今年以来，在外部需求疲软下，新兴经济和发展中国家经济增长也开始下滑，预计全球经济增长将降低到3%左右。

新兴市场经济和发展中国家受发达国家经济增速下滑影响出口下降，财政支出力度下降和国内消费疲软影响，增长速度较大幅度放慢，预计亚洲新兴经济体经济增长速度将放慢到5.8%，低于2012年的经济增长速度一个百分点。美国经济受到财政削减的影响，虽然经济继续恢复但增长速度低于预期。

大量国际资金流出新兴经济市场国家的债市和股市，南非、墨西哥、巴西、印尼、印度、土耳其等新兴经济市场国家都出现资金外流，引起债市利息上扬，并引发股市下跌和本币贬值，一时间有些国家的股市下跌和本币贬值超过10%。先是德国受欧元区南部地区经济继续衰退的影响，投资、工业生产和出口速度下降，预计全年经济增长速度较大幅度地低于市场年初预测，将低于2012年。

本次非常规量化宽松货币政策工具繁多，可能的操作组合也相当复杂，较容易产生政策的不透明性和市场的误解，这一切都会加大全球金融市场的波动。美国10年期国债利息迅速上升，在一个多月的时间里，美国10年期国债利率上升了一个百分点。全球经济方面，虽然危机以来以财政和货币政策刺激经济反弹的周期已经趋于结束，下一个经济周期的发展方向并不明确。三、全球经济将进入中低速调整阶段，金融市场将持续波动原有的周期行将结束，新的周期尚未形成，全球经济金融进入一个新的波动期。

新兴经济体和发展中国家债务虽然较发达国家整体债务水平仍然较低，但在危机中动用较多的财政资源和金融市场资源、政府债务、居民债务、公司债务和银行债务在过去5年中都在上升，也正在形成新的风险点。整体全球债务调整将是一个中长期的过程，也是经济增长的负面因素。

进入专题： 经济金融 。而全球金融危机后全球经济金融的关联性高度增加，各国经济金融相互影响，特别是目前经济政策和经济金融环境的不确定性大大增加，又相互影响，增加了潜在波动的可能。

综上， 全球经济增长总需求不足，各国再用财政政策和货币政策刺激经济增长的空间已经大大压缩，总供给缺乏活力，债务整体偏高，经济结构调整滞后，短期内经济增长上升空间有限，目前难以看到拉动全球经济再次上扬的动力。美联储的明确信号已经表明非传统的量化宽松货币政策已经开始转向，市场预期也已经开始变化，资产重新配置和定价已经开始，全球利率已经上扬。